医美头条|暴跌51%！“医美面膜第一股”敷尔佳业绩爆雷，半日蒸发148亿
曾经备受资本市场热捧的“医美面膜第一股”敷尔佳，如今正经历业绩与估值的双重滑铁卢。
来源：敷尔佳官方微博
8月21日晚间，国货美妆企业——敷尔佳（股票代码：301371）发布了2025年半年度报告，数据显示公司上半年实现营收8.63亿元，同比下滑8.15%。
更令人担忧的是，公司归母净利润为2.30亿元，同比大幅下跌32.54%；归母扣非净利润为1.66亿元，同比大幅下滑48.66%，几乎腰斩。
来源：敷尔佳财报
这份不及格的成绩单发布后，8月22日敷尔佳股价一度大跌超2%，最终收跌1.38%。
值得注意的是，当天A股大盘全线爆发，沪指大涨1.45%，站上3800点，创业板指大涨超3%。敷尔佳股价的逆市下跌，明显反映了市场对其半年报的失望情绪。
如果拉长时间周期，敷尔佳自2023年8月上市以来，其股价持续走弱。截至8月22日收盘，报27.17元，相较于发行价累计跌幅达51.2%，总市值蒸发超148亿元。
从产品结构看，敷尔佳上半年业绩呈现出明显的两极分化趋势。医疗器械类产品贡献营收2.38亿元，占总营收27.61%，同比大跌48.07%。
化妆品类产品营收为6.25亿元，占比提升至72.39%，同比增长29.95%。这是近五年来化妆品类营收占比首次超过七成，而医疗器械类则大幅下滑。
来源：敷尔佳财报
敷尔佳的两大品类毛利率均超过80%。其中，医疗器械类毛利率较上年同期增长2.93%，至84.22%，化妆品类毛利率则较上年同期下滑1.11%，至80.42%。
这也预示着，当前化妆品产业的竞争愈发激烈，头部公司纷纷大举杀入医美等领域，推出一系列医美品牌，价格战愈演愈烈。
渠道结构方面，敷尔佳上半年线上渠道营收为6.95亿元，同比增长47.11%，营收占比由50.26%上升至80.50%。
其中线上直销收入为5.36亿元，占线上营收的62.12%。线下渠道营收同比减少63.99%，为1.68亿元，占比降至19.50%。
来源：敷尔佳财报
长期以来，敷尔佳高度依赖线下经销渠道。为改善这一局面，公司在2024年提出加大直播电商投入，启动“头部直播间合作”“自播内容投放”等新动作。
2025年上半年，线上渠道贡献营收达6.95亿元，占比进一步提升到80.50%。
线下渠道贡献营收为1.68亿元，占比由49.74%降至19.50%，同比大跌63.99%。
随着销售战略转变，敷尔佳付出的代价也非常高昂。财报显示，2025年上半年，敷尔佳的销售费用激增至4.20亿元，同比大涨39.56%，占营收比例为48.67%。
相比之下，公司上半年的研发投入仅有2300万元，占营收比重仅有2.7%。这意味着，面对市场激烈竞争，敷尔佳在上半年疯狂烧钱做宣传推广，但仍未扭转营收下滑的窘境。
来源：敷尔佳财报
敷尔佳在财报中解释称，销售费用增长主要系报告期内人员薪酬增加以及加大宣传推广力度，增加宣传推广费投入所致。
相比营销的大举烧钱，敷尔佳在研发方面的投入一直备受诟病。从财报数据来看，敷尔佳在2025上半年的研发投入仅为2332.65万元，占营收比重仅为2.7%。
截至报告期末，公司研发人员仅有69人，较期初增长18.97%。截至2025年6月30日，公司累计获批专利31项（发明专利9项，外观设计专利17项，实用新型专利5项）。
公司累计已获批二类医疗器械注册证3个；普通化妆品备案88个，其中2025年备案32个；特殊化妆品注册3个，其中2025年注册0个。
与同行相比，敷尔佳仍存在较大差距，华熙生物、锦波生物等美妆企业的研发投入占比通常在5%以上。
与此同时，医用敷料市场的竞争环境正在发生深刻变化。2025年4月，国家药监局发布《医疗器械分类规则(修订草案征求意见稿)》，明确拟对医用敷料产品分类重新划定，这将削弱医用敷料产品的“医疗加成”属性。
据弗若斯特沙利文分析报告显示，预计到2026年，中国皮肤护理产品行业市场规模将达5,185亿元，其中功能性护肤品与医疗器械类敷料产品的市场规模预计分别为623.0亿元、253.8亿元。
然而，在这个增长市场中，敷尔佳面临着来自众多新锐品牌的强劲挑战。这些品牌凭借械字号认证、医院临床验证，以及针对敏感肌修复等领域发力，正在重塑医美术后修复新标准。
从财报数据可以看出，敷尔佳公司仍非常依赖“敷尔佳”品牌的发展，且产品线与销售收入集中于贴片类，在经济下行期，且其公司面临营利双降的背景下，亟需打造第二增长曲线。
针对此，敷尔佳在财报中也透露，未来将关注子品牌孵化培育工作，同步实施“敷尔佳”品牌升级及灵活多元的营销策略，以有效应对市场竞争挑战。
靠医用敷料这一细分市场在功效护肤市场起势的敷尔佳，也在财报中透露，在产品布局上，持续深耕II类、III类医疗器械领域，不断扩充产品线，重点推进皮肤改善类及注射类医疗器械的研发创新、生产转化与注册申报工作。
截至8月22日收盘，敷尔佳股价报27.17元，相较于发行价累计跌幅达51.2%，总市值蒸发超148亿元。
线上渠道占比已超80%，但销售费用率高达48.7%，远超去年同期的32.0%。
这些数字背后，反映了一个残酷现实：疯狂烧钱做宣传推广并未换来营收增长，反而挤压了利润空间。
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